Le journaliste Stéphane Etienne s’est entretenu avec Rafik Fischer, ancien président de l’ALFI actuellement président du Conseil d’administration de l’EFA (European Fund Administration) et directeur général des Global investor services chez KBL, au sujet de l’évolution législative qui touche l’industrie luxembourgeoise des fonds d’investissement avec notamment la directive AIFM.

Une directive "extrêmement complexe et difficilement applicable en pratique"

Dans cette interview publiée dans le Lëtzebuerger Land daté du 21 janvier 2013, il ne mâche pas ses mots pour commenter une directive AIFM qu’il juge "extrêmement complexe et difficilement applicable en pratique". De son point de vue, "les exigences sont très nombreuses, pas claires et sujettes à interprétation", et il relève notamment que la traduction française du texte officiel, rédigé en anglais, contient des points qui peuvent être interprétés de façon totalement divergente.

Pourtant, estime Rafik Fischer, "l'idée de départ était bonne", puisque l’intention était de "répliquer le succès de la directive OPCVM (UCITS en anglais) sur les autres produits d'investissement non destinés aux particuliers comme les fonds alternatifs (hedge funds, fonds de capital-investissement,...)". "Et puis la crise financière est arrivée en 2007-2008 avec son cortège de scandales", relate Rafik Fischer pour qui, une fois que "la politique s'en est mêlée", "les priorités du début ont complètement été modifiées". "D'une directive qui visait, à mon sens, à générer de la croissance et à ouvrir de nouveaux marchés, nous sommes passés à une directive souhaitant traiter largement du risque systémique, rédigée dans la précipitation et qui n'a absolument pas tenu compte des spécificités de notre industrie", analyse-t-il.

"Cette surcharge de travail administratif (...) entraînera inévitablement une concentration du secteur"

Rafik Fischer, qui rappelle brièvement le principe de cette directive, qui permet, grâce à un passeport européen, la commercialisation transfrontalière de fonds alternatifs ainsi que la gestion d’un fonds depuis un autre pays de l’UE que celui dans lequel il est établi, explique que "pour obtenir ce passeport européen, les sociétés de gestion devront se plier à toute une série d'obligations" qu’il estime "d’ordre essentiellement documentaire". "Cette surcharge de travail administratif exigera de nouveaux investissements, aura des répercussions sur les coûts de fonctionnement et entraînera inévitablement une concentration du secteur", craint l’ancien président de l’ALFI.

Conséquence, "les gestionnaires de petite taille et de taille moyenne n’auront pas d’autres choix que de s’allier avec des acteurs plus grands qu’eux, se faire racheter ou mettre la clé sous le paillasson". Rafik Fischer trouve cela "d’autant plus regrettable" que le dynamisme de l’industrie luxembourgeoise de fonds provient en grande partie des petites boutiques : "les nouvelles idées sont toujours venues pour la plupart de ces petites entités, plus flexibles et avec des chemins décisionnels beaucoup plus courts", observe l’ancien président de l’ALFI qui conclut en confiant sa crainte que cette directive AIFM "n’étouffe notre industrie".

Rafik Fischer se montre aussi très critique à l’égard des règles redéfinissant les rôles et les responsabilités des banques dépositaires. "L’intention initiale était de clarifier les règles applicables au niveau de l'Union", se souvient-il, constatant toutefois que "malheureusement, au vu de l'actualité de l'époque, la Commission européenne est allée trop loin". "Pour chaque fonds alternatif la directive AIFM exige la nomination d'un dépositaire indépendant responsable à l'égard des investisseurs du fonds", résume-t-il, jugeant l’idée "louable en soi" mais ajoutant que "cela devient absurde quand on demande à la banque dépositaire d'être responsable d'un certain nombre d'éléments sur lesquels elle n'a aucune emprise et qui relèvent uniquement du gestionnaire". "Cette même absurdité va se retrouver dans la prochaine directive UCITS V mais cette fois-ci pour les OPVCM", glisse encore Rafik Fischer.

Lorsque le journaliste Stéphane Etienne lui demande si les deux directives, qui prévoient une réglementation plus stricte du cadre de rémunération, ne pourraient pas entraîner une fuite des cerveaux, Rafik Fischer admet que les nouvelles dispositions "pourraient inciter les bons gestionnaires à se délocaliser dans des juridictions plus généreuses". Pour autant, il ne pense pas que ce sera le cas. "Contrairement à certains pays anglo-saxons, la plupart des institutions financières au Luxembourg n’ont jamais prôné une politique de rémunération encourageant la prise de risque inconsidérée", explique-t-il, concluant que la réglementation en la matière ne devrait donc affecter que de manière très marginale l'industrie luxembourgeoise.

Rafik Fischer augure "une vague de consolidations", tout en affichant un optimisme qu'il veut "raisonnable" quant à l'avenir des fonds d'investissement au Luxembourg

Interrogé sur sa vision de l’avenir des fonds d’investissements au Luxembourg, l’ancien président de l’ALFI augure "une vague de consolidations" d’une industrie "très mûre" qui a connu une période dorée dans les années 90 et depuis lors une croissance quasiment ininterrompue. "Les fonds d'investissement sont devenus pléthoriques et, pour beaucoup d'entre eux, les performances de ces dernières années ont été très décevantes", constate-t-il avant d’annoncer que tôt ou tard, les structures vont devoir "se modifier, voire diminuer en nombre, et ces modifications auront également un impact sur l'emploi".

Rafik Fischer reste toutefois "raisonnablement optimiste". Il fonde ce sentiment sur les "compétences rarement égalées ailleurs", "l’expertise technique et la connaissance approfondie des marchés internationaux" dont dispose la place luxembourgeoise en matière de fonds d’investissement. Et il se dit par conséquent "convaincu" que le Luxembourg "maintiendra sa position de leader au niveau européen en termes d'avoirs détenus par des fonds sous gestion, restera le lieu de prédilection tant pour les produits de niche que pour les produits de détail à distribution internationale et poursuivra sa politique d'innovation". "Si, en plus, le Luxembourg réussit à exporter ses compétences, alors la croissance restera au rendez-vous", présage le président de l’EFA.